마이크론 가격이 30% 내려가면 이익은 얼마나 줄까: 장기계약과 가정 계산으로 본 메모리 호황
안녕하십니까. 플라워 앤 이슈입니다.
마이크론의 2026 회계연도 4분기 매출은 전 분기보다 31% 늘었는데, 다음 분기 가이던스 중간값은 약 13% 증가입니다. 숫자만 보면 성장이 확 꺾이는 것 같지만, 이번 분기가 14주였다는 점을 넣고 다시 계산하니 그림이 달랐습니다. 경영진이 내세운 장기계약 약 1,500억 달러도 ‘앞으로 이만큼 번다’가 아니라 ‘최소한 이만큼’이라는 숫자였습니다. 2026년 10월 1일 기준으로 이 두 가지를 직접 계산해 본 기록입니다.
먼저 저는 마이크론, 삼성전자, SK하이닉스 중 어느 종목도 갖고 있지 않습니다. 2026년 4월부터 메모리 업황에 관심을 두고 증권사 리포트와 뉴스로 지켜봐 오고 있긴 했습니다. 관심을 가진 이유는 실적이 눈에 띄게 달라졌기 때문입니다. 이 글의 숫자는 회사가 SEC에 낸 8-K와 컨퍼런스콜 내용으로 다시 맞춰 본 것입니다. 사고팔라는 이야기가 아니라 숫자를 읽는 방법을 정리한 글입니다.
공시로 먼저 확인한 숫자
8-K 기준으로 4분기(2026년 5월 29일~9월 3일) 매출은 542.29억 달러, GAAP 영업이익은 437.51억 달러, 영업이익률은 80.7%입니다. 매출총이익률은 GAAP 86.8%, 비GAAP 87.0%이고, 연간 매출은 1,331.88억 달러로 전년(373.78억 달러)의 약 3.6배입니다. 여기까지는 공시와 그대로 맞았습니다.
가이던스와의 거리가 더 흥미로웠습니다. 회사가 6월에 낸 4분기 가이던스는 매출 500억 달러(±10억 달러)였는데, 실제 매출은 중간값보다 8.5%, 상단인 510억 달러보다도 6.3% 많았습니다. 계산식은 542.29÷500−1, 542.29÷510−1입니다.
31%와 13%는 같은 잣대가 아니었습니다
다음 분기(2027 회계연도 1분기) 가이던스는 매출 615억 달러(±15억 달러)입니다. 4분기와 단순 비교하면 13.4% 증가라서 속도가 절반 아래로 떨어진 듯 보입니다. 그런데 회사 10-Q에는 2026 회계연도가 53주이고 4분기가 14주라고 적혀 있습니다. 3분기(2월 27일~5월 28일)는 13주였습니다. 주 수가 다르니 주당 매출로 다시 나눠 봤습니다.
| 구분 | 매출(억 달러) | 주 수 | 주당 매출(억 달러) | 직전 분기 대비(단순) | 직전 분기 대비(주당) |
|---|---|---|---|---|---|
| 3분기 | 414.56 | 13 | 31.9 | - | - |
| 4분기 | 542.29 | 14 | 38.7 | +30.8% | +21.5% |
| 2027 1분기 가이던스(중간값) | 615.00 | 13(가정) | 47.3 | +13.4% | +22.1% |
주당으로 보면 3분기에서 4분기가 21.5%, 4분기에서 다음 분기 가이던스가 22.1%로 거의 같은 속도입니다. 다만 1분기가 13주라는 것은 회계연도 규칙(8월 말에 가장 가까운 목요일 마감)을 적용한 제 가정이고, 매출이 매주 같다는 내용도 들어 있습니다. 둔화가 없다는 뜻은 아닙니다. 회사도 가격 상승 속도가 더 완만해진다고 했고, 1분기 매출총이익률 가이던스(비GAAP 86.25%)는 4분기보다 0.75%p 낮습니다. 회사는 성과급과 가동 초기 비용 등으로 1분기에 약 10억 달러의 추가 비용이 든다고 설명했습니다.
기간 이야기를 하나 더 적어 둡니다. 마이크론의 4분기는 5월 말부터 9월 초까지여서, 삼성전자·SK하이닉스의 3분기(7~9월)와는 98일 중 65일(약 3분의 2)만 겹칩니다. 마이크론 숫자를 국내 기업의 3분기 실적으로 곧바로 옮겨 읽기는 조심스럽습니다.
장기계약 1,500억 달러는 ‘최소 보장액’입니다
경영진이 가장 힘줘 말한 대목은 전략적 고객협약(SCA)입니다. 지금까지 26건을 체결했고, 모든 협약이 약정 물량을 가져가지 않아도 대금을 내는 take-or-pay 방식이며, 남은 계약 이행 의무(RPO)는 약 1,500억 달러라고 했습니다. 이 숫자를 읽을 때 저는 세 군데에서 걸렸습니다.
- RPO는 최소 물량에 최저 가격을 곱한 값입니다. CFO도 보수적인 숫자라고 했고, 10-Q에는 이 지표가 미래 매출을 가늠하는 용도가 아니라는 취지의 문구가 있습니다. 직전 분기 10-Q(2026년 5월 28일 기준)의 RPO는 약 50억 달러였고, 그 이후에도 계약이 추가로 체결됐다고 적혀 있습니다.
- 가격이 고정된 계약이 아니라 밴드입니다. SCA 예상 매출의 4분의 3은 가격 체계가 정해져 있고 대부분 하한과 상한이 있는 구조입니다. 나머지 4분의 1은 시장 가격을 보며 주기적으로 협상합니다. RPO에는 가격 체계가 확정된 계약만 들어갑니다. 상한이 있다는 것은 가격이 더 오를 때 위쪽도 막힌다는 뜻이기도 합니다.
- 75%와 35%는 분모가 다릅니다. 2027 회계연도 생산량의 75% 이상이 확약됐다는 말은 SCA 고객과 일반 고객을 합친 것입니다. SCA가 2030년까지 예상 매출의 35% 이상이라는 말은 별개의 기준이라, 겹쳐 읽으면 장기계약 비중을 실제보다 크게 보게 됩니다.
1,500억 달러 ÷ 1,331.88억 달러(2026 회계연도 매출) = 약 1.13배. 계약이 2031년까지 이어진다고 보고 2027~2031 회계연도 5년에 고르게 나누면 연 300억 달러이고, 이는 4분기 한 분기 매출(542.29억 달러)의 약 55%입니다. 계약 시작 시점이 제각각이고 RPO가 일부 계약만 담은 숫자라서 정확한 값이 아니라 크기를 가늠하는 용도입니다.
이렇게 놓고 보면 장기계약은 지금의 높은 가격을 지켜 주는 장치라기보다, 가격이 내려가도 일정 물량의 최소 매출을 깔아 주는 바닥에 가깝습니다. 이익이 크게 흔들린다면 시장 가격에 노출된 밴드 밖 부분일 가능성이 크다는 것이 제 해석입니다. 회사는 바닥 가격에서도 과거 호황 정점보다 높은 마진을 예상한다고 했지만, 이는 회사의 설명일 뿐 제가 검증할 수 있는 숫자는 아닙니다.
고객이 맡긴 돈도 따로 볼 만합니다. 협약에 따른 고객 약정 금융 규모는 320억 달러(대부분 현금 예치금)로 늘었고, 4분기 말 예치금 잔액은 127억 달러로 약정의 약 40%입니다(12.7÷32). 8-K 대차대조표의 비유동 고객 계약부채도 5월 28일 5.68억 달러에서 9월 3일 128.95억 달러로 불었습니다. 이 돈은 매출이 아니라 부채로 잡혀 있고, 회사 설명으로는 각 계약 후반부에 최소 구매 조건을 채우면 고객에게 돌려줍니다. 재무활동 현금흐름에 들어가기 때문에 잉여현금흐름(FCF)에도 포함되지 않습니다.
제가 가장 크게 보는 위험은 가격입니다
4분기 D램은 출하량(비트)이 전 분기보다 한 자릿수 중반 늘 때 가격이 10% 후반 올랐고, 낸드는 출하량 약 10% 증가에 가격 약 30% 상승이었습니다. 전 분기 대비 매출 증가는 물량보다 가격의 몫이 컸다는 뜻입니다. 매출원가는 1년 전 62.61억 달러에서 71.82억 달러로 14.7% 늘었는데 매출은 4.8배가 됐습니다. 그래서 가격이 내려가면 이익이 어떻게 변하는지 가정해서 계산해 봤습니다.
| 가격 변화 | 매출(억 달러) | 매출총이익(억 달러) | 매출총이익률 | 매출총이익 변화 |
|---|---|---|---|---|
| 4분기 실적 | 542.29 | 470.47 | 86.8% | - |
| -10% | 488.06 | 416.24 | 85.3% | -11.5% |
| -30% | 379.60 | 307.78 | 81.1% | -34.6% |
| -50% | 271.15 | 199.33 | 73.5% | -57.6% |
전제: 4분기의 판매량과 매출원가(71.82억 달러)를 그대로 두고 평균판매가격만 내린다고 가정했습니다. 매출총이익 = 매출 − 매출원가이며, 예측이 아니라 민감도 계산입니다.
가격이 30% 내려도 매출총이익률은 81.1%라 여전히 높아 보입니다. 하지만 이익 금액은 약 35% 줄어듭니다. 이익률만 보면 안심이 되는데 금액은 가격 하락률보다 더 크게 줄어드는 구조라는 점이 제게는 가장 마음에 걸립니다. 실제로는 가격이 변하면 수요와 원가, 감가상각도 함께 변하니 이 표는 어디까지나 민감도를 보는 용도입니다.
반대편 근거도 적어 둡니다. 회사는 2027년과 2028년 모두 수요가 공급을 웃돌고 균형을 되찾을 시점이 보이지 않는다고 했습니다. 신규 클린룸 가동도 아이다호 2공장과 일본 공장이 2028년 후반 첫 출력을 목표로 한다고 밝혔습니다. 다만 같은 설명에서 서버 한 대당 메모리 탑재량 증가율이 기존 예상보다 약간 낮다는 말도 했습니다. 2028년 수요는 회사의 전망이어서 공시로 확인되는 숫자가 없고, 그래서 저는 이 부분의 판단을 보류하고 있습니다.
제가 계속 확인할 기준
업황을 다시 따져볼 기준으로는 장기계약 조건의 변화를 잡았습니다. 구체적으로는 네 가지입니다.
- 협약 건수와 매출 비중: 26건, 2030년까지 예상 매출의 35% 이상이라는 숫자가 다음 분기에 늘어나는지 줄어드는지.
- 하한 가격: 회사는 신규 협상이 더 높은 가격으로 이뤄진다고 설명했습니다. RPO가 늘 때 물량만 늘었는지 최소 가격도 올랐는지는 10-Q·10-K의 ‘Revenue and Customer Contract Liabilities’ 주석에서 볼 수 있습니다.
- 예치금: 4분기 말 127억 달러가 약정 320억 달러 대비 얼마나 더 들어오는지, 계약부채 잔액이 어떻게 움직이는지.
- 밴드 밖 가격: 시장가로 협의하는 물량의 가격이 4분기처럼 D램 10% 후반, 낸드 약 30% 오른 흐름을 이어가는지.
최소 구매에 못 미칠 때 어떻게 정산하는지는 공시 요약만으로는 확인하지 못했습니다. 계약 조항이라 외부에서 볼 수 있는 범위에 한계가 있다고 생각합니다.
플라워의 한마디: 큰 숫자보다 그 옆에 붙은 ‘최소’, ‘약정’, ‘예치’ 같은 단어를 먼저 읽어 보려 합니다.
